5월 첫 주에 또 "5월엔 팔아라"라는 격언이 헤드라인을 채웁니다. 같은 시간대에 신용거래융자 잔고가 35조6,895억으로 사상 최고치를 찍었고, 4월 한 달 개인이 가장 많이 산 ETF는 KODEX 200선물인버스2X로 6,454억 규모입니다. 같은 시장에서 한쪽은 오를 거라 빌려 사고, 다른 쪽은 떨어질 거라 베팅했습니다. 오늘은 셀인메이 격언이 아니라 자금원별 전략 분해라는 시각으로 5월 코스피를 다시 풀어보겠습니다.
이번 일일 뉴스에서 가장 많이 등장한 키워드 Top 10입니다.
격언은 단순합니다. 5월엔 팔고 9월에 다시 들어와라. 4월 코스피가 한 달간 30% 이상 오른 뒤 외국인이 휴장 직전 매물을 던지자, 시장은 이 한 줄로 자기 자신을 설명합니다. 그러나 같은 4월에 찍힌 다른 숫자들을 함께 보면 그림이 어긋납니다.
신용거래융자 잔고는 13거래일 연속 상승해 35조6,895억까지 올라왔습니다. 4월에만 2.7조가 늘었습니다. 투자자 예탁금도 129.7조로 6개 분기 연속 증가입니다. 그런데 정반대 방향에서, 개인이 가장 많이 산 ETF는 인버스 2배인 KODEX 200선물인버스2X 6,454억이었고, 4월 수익률은 -47.35%입니다. 같은 4월에 인버스 ETN 3종은 가격이 1,000원 미만으로 떨어져 일제히 상장폐지됐습니다.
저는 처음에는 이 풍경을 단순 차익실현 신호로 봤습니다. 다시 본 뒤 시각이 바뀌었습니다. 빚 내서 사고, 떨어지길 바라며 인버스에 들어가고, 그러는 사이 인버스 자체가 망해서 상장폐지되는 시장 — 이건 어느 한쪽 전략이 우세한 그림이 아니라, 양극단 자금이 동시에 사상 최고로 몰린 그림입니다. 겉보기엔 시즌성 조정 같지만 실은 자금의 출신지가 처음으로 갈라진 사건입니다.
비슷한 구조가 한 번 있었습니다. 2005년부터 2007년 사이 적립식 펀드 붐 시기, 시즌성 조정 격언이 무력화된 그 시기입니다. 매달 자동으로 들어오는 적립식 자금이 변동성에서 사는 쪽이 됐고, 격언은 시장에 끌려가지 못했습니다.
이번에는 운반체가 달라졌습니다. 그때는 펀드매니저가 종목을 골랐고, 지금은 ETF와 TDF가 패시브로 대형주에 자동 분배합니다. 퇴직연금 적립금이 400조를 돌파했고, DB는 줄고 DC·IRP 비중이 올라가면서 위험자산 한도가 사실상 100%로 풀렸습니다. 같은 구조의 다른 운반체입니다.
여기에 한 층이 더 얹힙니다. 신용잔고 35조라는 가속 페달입니다. 적립식 펀드 시절에는 이런 레버리지가 같이 따라붙지 않았습니다. 그래서 같은 자금원별 전략을 쓰더라도 비대칭 폭이 그때보다 큽니다. 한 방향이 청산될 때 평상시보다 깊이 빠지고, 반대 방향이 정렬될 때 멀리 갑니다.
자금원을 세 갈래로 분리하면 5월의 진짜 전략 지도가 보입니다. 빚투 35조는 빠르게 들어오고 빠르게 빠지는 가속 페달입니다. 퇴직연금 400조는 매달 자동으로 들어오는 베이스로, 한 번 깔리면 장기간 머무릅니다. 외국인 패시브는 TIGER MSCI Korea TR에 4월 6,676억을 새로 담았습니다. 세 자금원이 처음으로 같은 방향, 즉 대형주·성장주를 향하고, 그 반대편에 인버스에 6,454억을 넣은 개인이 외롭게 서 있는 구조입니다.
이 자금원 정렬을 가정하면 5월 이후가 세 갈래로 나뉩니다. 5월 단기 조정 5~10% 뒤 6월부터 연금자금이 매수 베이스를 깔며 신고가를 갱신하는 흐름이 45%, 중동·환율 변수로 8~12% 조정과 신용잔고 반대매매 한 번이지만 퇴직연금이 빠지지 않아 코스피 6,000선이 방어되는 흐름이 35%, 미·중 패권 변수로 글로벌 위험자산이 동반 하락하며 -15% 이상이고 빚투가 가속기 역할을 하는 경우가 20%입니다.
대응 전략은 단순합니다. 셀인메이라는 단일 격언으로 시장을 묶지 않고, 신용잔고 증감과 ETF 순유입을 분리해 모니터링하는 것입니다. 인버스 ETN이 한 번 더 청산되는 사건이 나오면, 그건 강세장의 마지막이 아니라 자금원 정렬이 한 단계 더 굳어지는 시작 신호로 읽힐 수 있습니다.
여기서 멈추지 않고 한 단계 더 의심해야 합니다. "퇴직연금이 베이스를 깔아 시장을 떠받친다"는 결론은 활황 끝물의 합리화일 가능성이 분명히 있습니다. 일본 GPIF가 시장을 떠받친 시기는 결국 일본 주식이 25년간 박스권에 갇힌 시기와 겹칩니다. 베이스가 깔린다고 평가지표가 영원히 리셋되는 것은 아닙니다. 신용잔고 35조도 같은 자금원의 가속 페달이지 새 자금이 아닙니다.
또 한 가지, 빚투와 인버스가 동시에 사상 최고라는 사실은 양극단이 같이 과열됐다는 의미입니다. 어느 한쪽이 청산되면 평상시보다 폭이 큽니다. 인버스 ETN 3종 동시 상장폐지는 한쪽 비대칭이 이미 한 번 폭발한 신호고, 다음 폭발은 통계적으로 반대 방향에서 올 가능성이 더 큽니다. 어느 쪽 전략에도 쏠리지 않은 사람이 가장 평범하면서 가장 자주 잊히는 자리에 서 있다는 점이, 이번 5월에 다시 한 번 확인되는 결론입니다.