4월 경상수지 282억 9,000만 달러 흑자. 월간 기준 역대 두 번째입니다. 상식대로라면 달러가 밀려들어와 원화 가격은 올라야 합니다. 그런데 6월 25일 원·달러 환율 종가는 1,542.7원. 수출로 번 돈이 사상 최대인데 환율은 왜 떨어지지 않는 걸까요. 수요라는 렌즈로 이 괴리를 해부합니다.
이번 일일 뉴스에서 가장 많이 등장한 키워드 Top 10입니다.
언론은 중동 전쟁과 미국 국채금리 상승, 외국인 주식 매도 같은 대외 변수를 원인으로 꼽습니다. 한국은행도 외국인 자금 유출이 곧 둔화될 거라고 말합니다. 시간이 지나면 달러 유입이 환율을 끌어내릴 거라는 전망이지요.
숫자는 이 통념과 정반대 방향을 가리킵니다.
5월 외국인 국내 증권투자자금 순유출은 261억 5,000만 달러. 전월 21억 3,000만 달러에서 단 한 달 만에 12배로 폭증했습니다. 외국인이 한국 주식을 팔아 달러로 환전해 빠져나가는 속도가 걷잡을 수 없이 빨라진 겁니다. 동시에 한국의 대미 금융자산은 사상 처음 1조 달러를 돌파했습니다. 개인들의 미국 주식 직구가 사상 최대 규모로 확대된 결과입니다.
겉으로 보기엔 글로벌 달러 강세 국면처럼 읽히지만, 실제로 벌어지고 있는 현상은 더 단순합니다. 원화를 사려는 수요가 두 방향에서 동시에 증발하고 있습니다. 외국인은 원화 자산을 내다 팔고, 한국인은 번 달러로 미국 자산을 사들입니다. 양쪽에서 원화 매수 주체가 사라지는 구조입니다.
1997년 외환위기나 2008년 금융위기 때와는 본질이 다릅니다. 당시는 국가가 달러를 갚을 능력이 없어서 환율이 올랐습니다. 지금은 경상수지가 36개월 연속 흑자입니다. 돈은 있는데 그 돈이 원화로 돌아오지 않는 겁니다. 수요가 없는 통화가 겪는 현상입니다.
2013년 아베노믹스 이후 일본 엔화 가치는 달러당 100엔에서 2024년 160엔까지 지속적으로 하락했습니다. 무역수지는 적자였지만 해외투자 수익 덕에 경상수지는 흑자였습니다. 엔화 강세를 기대할 이유가 사라진 시장에서 수요는 증발했고, 통화 가치는 30년째 내리막입니다.
한국도 같은 경로에 접어들고 있습니다. 국민연금의 해외투자 비중은 현재 40%대에서 2028년 50% 이상으로 상향될 예정입니다. 수출 기업들은 번 달러 중 상당 부분을 국내 환류 대신 해외 M&A와 현지 생산시설 투자에 씁니다. 한 번 해외로 나간 자본은 더 높은 수익률과 더 깊은 시장을 찾아 정착합니다.
1980년대 후반 첫 번째 돈벼락 때는 상황이 정반대였습니다. 당시 경상수지 흑자는 시중 통화량을 30%나 늘렸고, 코스피는 666% 폭등했으며 땅값은 두 배로 뛰었습니다. 번 돈이 국내 자산시장으로 직행하면서 수요가 넘쳐난 겁니다. 지금은 그 자금이 미국 증시와 부동산으로 향합니다. 양적 차이가 질적 차이로 전환된 지점입니다.
고환율을 바라보는 인센티브 구조도 수요 회복에 우호적이지 않습니다. 원화 약세는 수출 기업의 가격 경쟁력을 높이고 해외매출 환산이익을 키웁니다. 산업 전반에 걸쳐 환율 하락을 간절히 바라는 주체는 수입 소비자와 해외여행객 정도입니다. 정치적 구심력이 약한 쪽입니다.
지금까지의 분석은 하나의 가설입니다. 경상수지 흑자와 환율의 괴리를 구조적 수요 이탈로 해석하는 이 프레임이 과잉 해석일 가능성도 열어둬야 합니다.
중동에서 미국과 이란의 종전 MOU 원격 서명이 이뤄졌다는 신호가 있습니다. 호르무즈 해협 긴장 완화로 유가가 하락하면 수입 비용 감소, 경상수지 추가 개선, 원화 강세라는 경로가 작동할 수 있습니다. 미 연준이 금리 인하에 들어가면 글로벌 달러 약세 국면으로 전환될 가능성도 배제할 수 없습니다.
6개월 후 환율이 단순히 1,400원대로 돌아온다면, 지금의 모든 구조적 해석은 사후적으로 과잉 해석이 됩니다. 원화 수요가 사라졌다는 진단은 설명 충동의 산물에 불과했던 셈이지요.
다만 한 가지는 확실합니다. 1,540원 환율이 더 이상 단순한 숫자가 아니라는 점입니다. 수요가 어디로 흐르는지를 묻지 않으면, 숫자만 보고도 모든 걸 안다고 착각하게 됩니다.