이번 주 환율은 금리표 밖에 답이 있다는 사실을 드러냈습니다. 한국과 일본이 함께 금리를 올렸지만 원화와 엔화의 방향은 같지 않았습니다. 핵심은 금리 인상 폭이 아니라 달러가 수출대금으로 들어오고, 원유·식량 수입대금으로 빠져나가는 경로에 있다는 점입니다. 금리 인상 뒤의 숫자를 달러 공급, 장기금리, 유가 위험 순서로 살펴보겠습니다.
이번 일일 뉴스에서 가장 많이 등장한 키워드 Top 10입니다.
한국은행은 기준금리를 연 2.50%에서 2.75%로 올렸습니다. 2023년 1월 이후 3년 6개월 만의 인상입니다. 일본은행도 지난달 정책금리를 1.0%로 올렸습니다. 금리만 보면 두 통화 모두 강세 압력을 받아야 합니다.
그러나 엔·달러 환율은 163.24엔까지 상승했습니다. 2011년 1달러를 사는 데 75엔 안팎이 들었던 것과 비교하면, 한 장 값으로 사던 달러에 지금은 두 장이 넘는 엔화가 필요한 수준입니다. 금리를 올려도 달러를 사야 하는 수요가 더 크면 통화는 곧바로 강해지지 않습니다.
겉보기엔 중앙은행의 긴축 의지가 환율을 가르는 것 같지만, 실은 매일 결제되는 달러 수요와 공급의 차이였습니다. 일본은 에너지와 식량 수입 부담에 유가 상승이 겹치며 달러 결제 수요가 커졌습니다. 금리 인상이 엔화 보유 유인을 높여도 원유와 식량을 들여오기 위한 달러 수요까지 줄이지는 못합니다.
한국의 10년물 국채금리는 4.18%, 미국은 4.47%입니다. 장기금리 차이는 0.29%포인트입니다. 기준금리 차이 1.25%포인트보다 훨씬 좁습니다. 채권시장은 현재의 기준금리보다 반도체 수출, 성장률, 물가와 추가 긴축 가능성을 먼저 가격에 담고 있습니다.
미국의 7월 금리 동결 확률은 76%로 우세합니다. 다만 일주일 동안 18.4%포인트 낮아졌고, 0.25%포인트 인상 확률은 22%로 18.3%포인트 높아졌습니다. 동결이 기본값이라는 뜻이지만, 새로 들어온 정보는 인상 쪽으로 기울었다는 뜻입니다.
겉보기엔 원화와 엔화의 차이가 금리 수준에 있는 것 같지만, 실은 수출대금과 수입대금의 현금흐름에 있습니다. 한국은 반도체 수출 호조로 달러 공급이 늘어나는 구간입니다. 일본은 엔저가 수출 가격 경쟁력에는 유리할 수 있으나, 에너지와 식량 수입 비용에는 불리하게 작용합니다.
환율은 정책회의 당일의 발언보다 무역대금, 유가, 외화부채 만기, 해외 자금 유입이 합쳐진 결과에 가깝습니다. 중앙은행은 기대인플레이션과 자산가격을 누르기 위해 인상 가능성을 열어둡니다. 수출기업은 원화 강세 속도가 완만한 편이 낫고, 에너지 수입기업은 환율과 유가가 함께 내려가야 비용 부담이 줄어듭니다.
과거에도 교역조건이 나빠진 에너지 수입국은 금리를 올린 뒤 통화가 즉시 반등하지 못했습니다. 금리 인상은 자본 유출 속도를 늦출 수 있지만, 수입대금에서 발생하는 달러 수요를 대신 처리하지는 못했습니다.
원화 강세의 근거가 반도체 수출에 있다는 해석은 유효하지만, 수출 한 항목만으로 지속성을 확정하기는 어렵습니다. 경상수지, 외국인 자금 유입, 외화부채 만기, 유가와 정부 대응이 같은 방향을 가리킬 때 환율 흐름의 지속성도 높아집니다.
반대로 유가가 오르면 한국과 일본 모두 약세 압력을 받을 수 있습니다. 다만 에너지 수입 의존도와 수출대금 유입 속도가 다르기 때문에 약세의 폭과 회복 속도는 갈릴 수 있습니다. 환율 판단에서 금리표만 보는 비용은 실제 달러 조달 경로를 놓치는 데 있습니다.
첫 경로의 비중은 50%입니다. 미국이 동결 경로를 유지하고 한국이 추가 인상 전 지표를 확인하는 경우입니다. 반도체 수출에서 나오는 달러 공급이 이어지면 원화는 엔화보다 상대적으로 강한 흐름을 유지할 수 있습니다. 이 경우에는 금리 전망보다 수출 현금흐름의 지속 여부와 외화부채 규모를 구분해 볼 필요가 있습니다.
두 번째 경로는 30%입니다. 미국의 인상 가능성이 더 커지고 유가가 다시 오르면 달러 강세가 깊어질 수 있습니다. 원화와 엔화가 함께 약해질 수 있으나, 에너지 수입 부담이 큰 통화가 더 큰 압력을 받을 수 있습니다.
세 번째 경로는 20%입니다. 지정학적 긴장이 완화되고 일본 정부의 개입이 포지션 청산과 겹치면 엔화가 빠르게 반등할 수 있습니다. 다만 무역수지와 수입비용이 개선되지 않으면 반등은 오래 이어지기 어렵습니다.
원화 강세를 반도체 수출과 달러 공급으로 설명했지만, 경상수지와 실제 외국인 자금 유입의 세부 자료는 확인되지 않았습니다. 한국은행의 추가 인상이 예상보다 빨라지면 금리 요인의 영향도 커질 수 있습니다.
미국의 이란 침공 확률은 28%이며, 일주일 동안 6.0%포인트 상승했습니다. 실제 사건이 발생하지 않더라도 호르무즈 해협 운송 차질과 보험료 상승으로 에너지 비용이 높게 유지될 수 있습니다. 환율의 답이 교역조건에 있다는 판단은 맞을 수 있지만, 유가 충격과 자본 이동이 짧은 시간에 금리표의 설명력을 바꿀 가능성도 함께 남아 있습니다.